Аналитика
Берзата ја започна годината во состојба на еуфорија, отфрлајќи ги вознемиреноста што доминираа во главите на инвеститорите во претходните 12 месеци: инфлација, топлата војна, студена војна, зголемени каматни стапки, рецесија.
Навистина добри вести, има. Поблагата зима во Европа ги задржа ниските цени на енергијата. Кина повторно се отвора од економскиот застој кој беше околу нула-ковид мерките. И американската економија ги воодушевува сите со својата издржливост.
„Економијата цути!“, изјави неодамна познатен директор на хеџ-фонд. Нови 517.000 работни места во јануари, „Тоа не изгледа како рецесија“, вели тој. Оваа возбуда го задуши Вол Стрит во лажно чувство на сигурност, според инвестициската светска елита со која разговарав во изминатите неколку недели. Приватно, овие мајстори на пазарот предупредуваат дека ова самозадоволство ќе го направи претстојниот пресврт потежок.
„БЕРЗАТА Е СЕ УШТЕ ВО ШУМАТА. А ТАМУ ИМА МЕЧКИ“
„Изненадувањето е што инфлацијата повторно ќе се забрза, а Федералните резерви ќе мора да одговорат со тоа што ќе направи многу повеќе“, вели менаџер на хеџ-фондови, кој сакаше да остане анонимен за да зборува слободно за неговото позиционирање. „Во тој момент, може да завршиме со тешкото слетување“.
Брзиот економски раст на САД го отежнува убивањето на инфлацијата. Тоа значи дека Федералните Резерви мора да продолжат со зголемувањето на каматните стапки, што предизвикува нестабилност и неизвесност на пазарите. Тоа значи дека сè уште се пишува приказната за нормализацијата на глобалната економија. И тоа значи дека рецесијата продолжува да биде едно од многуте сценарија на маса. Берзата сè уште е длабоко во шумата – и има мечки во оваа шума.
Лесно е да се заборави на „мечкиниот пазар“ кога работите изгледаат добро. Дури и со некои неодамнешни слабости, S&P 500 се зголеми за речиси 5% годишно до денес, а Nasdaq е нешто под 11% за годината. Економијата на САД продолжува да изненадува со силните потрошувачки трошоци и зголемениот раст на работните места.
ТВРДО И МЕКО ПРИЗЕМЈУВАЊЕ
Додека жешката економија е добра за просечните Американци, таа е меч со две острици за Вол Стрит. Со месеци аналитичарите и инвеститорите дебатираа дали битката со инфлацијата ќе резултира со тешко или меко приземјување за економијата. При тврдо приземјување, зголемувањата на каматните стапки на ФЕД ја забавуваат економијата толку многу што ја доведуваат земјата во рецесија и скокови на невработеноста.
Со меко приземјување, ФЕД е во состојба да ја намали инфлацијата до целта од 2% без да и нанесе голема штета на економијата. Главниот економист на Аполо Глобал Менаџмент, Торстен Слок, почна да им кажува на своите клиенти дека оваа силна економија и сѐ уште високата инфлација значат дека САД би можеле да се упатат кон трета опција: сценарио без слетување.
Во сценарио без приземјување, ние бркаме инфлација, а никако да ја фатиме. Нашата силна економија и робусниот потрошувач го спречуваат целосното усогласување на понудата и побарувачката, зголемувајќи го ризикот од разгорување на инфлацијата и задржувајќи го индексот на потрошувачките цени над таа цел од 2% за подолг период. Како резултат на тоа, ФЕД ќе мора да продолжи да ги зголемува каматните стапки, што го отежнува доаѓањето на готовина за бизнисите и за инвеститорите. Долгот станува поскап и за носење. Сè што ги притиска профитите и профитните маржи, нанесувајќи им штета на крајните линии на бизнисите.
Како што стои, остануваме далеку од секаков вид на слетување: индексот на потрошувачките цени – најгледаната мерка за инфлација – се намали од својот врв од 9,1% во јуни, но сепак беше на 6,4% во јануари, добро над целта на Банката на федерални резерви и едвај опаѓање од декемвриските 6,5%. ФЕД мора да ја разгледа можноста дека опсегот од 6% е леплива точка за инфлацијата – и за да ги намали цените, може да биде принудена да ги зголеми стапките повисоки од она што аналитичарите го очекуваа.
Претседателот на ФЕД, Џером Пауел, јасно стави до знаење дека сериозно го сфаќа ова сценарио за забрана на слетување, потсетувајќи го Волстрит дека може и ќе ги зголеми стапките дополнително ако цените останат високи. Во говорот на 7 февруари, тој рече дека гледа „непречен“ пат за инфлација ако пазарот на труд остане силен. Рафаел Бостиќ, претседателот на Банката на федерални резерви на Атланта, во посебно интервју предупреди дека ФЕД можеби ќе треба да ги зголеми стапките повисоки од очекуваното за целосно да ја победи инфлацијата.
Но, дали мислите дека Волстрит ги слушаше тие претпазливи зборови? „Се додека Кети Вуд им продава фантазии на медиумите кои ја обожаваат и тоа е уште важна вест за нив, ние не сме го напуштиле балонот“, вели шефот на инвестицијата за голема семејна канцеларија.
Тој додаде дека силно враќање на пазарот на непрофесионалните инвеститори на мало укажува на неодржлив собир. „Сите веруваат дека ФЕД ќе ги намали стапките до крајот на годината, но самиот пазар гарантира дека тоа не може да се случи“, вели шефот на инвестиции. Целта на Банката на федерални резерви е да ја впие готовината што лебди наоколу, а тоа економијата ја прави жешка.
И само затоа што пазарот се враќа нагоре, не значи дека економската гравитација не може да го повлече назад. Чарлс Лемонидес, основачот на хеџ фондот ValueWorks, неодамна ме потсети дека мечкините пазари се карактеризираат со долги надолни потези на цените на акциите, проследени со остри собири кои се рипуваат. Откако пазарот се откажа во март, видовме два такви собири – еден во август и друг во ноември – но ниту еден од нив не траеше. И сигурно, можеби оваа е поинаква. Но, Лемонидес, кому фондот му врати 39,3% минатата година, според документите што ги виде Инсајдер, го држи своето око ласерски фокусирано на она што се случува под хаубата.
„Инфлацијата на сегашното ниво останува неприфатливо висока“, напиша тој во писмото до инвеститорите минатиот месец. „Значи, очекувам цврстата монетарна политика да продолжи да ја троши ликвидноста повеќе од уште неколку месеци. Дали тоа ќе кулминира со економска контракција или само забавен раст, според мене е многу отворено прашање што само по себе не води до заклучоци за инвестиции. Во секој случај , би очекувал построга политика да влијае на цените на акциите барем во првата половина на 2023 година“.
Економските услови што ја поттикнаа почетната промена на парадигмата на пазарот – зголемувањето на каматните стапки и инфлацијата – не исчезнуваат наскоро. Секогаш кога Вол Стрит заборава дека во текот на изминатата година беше казнет. Всушност, со толку силна економија, инфлацијата може дури и да се обиде да се врати. Драматичната варијабилност на резултатите внесува нестабилност на пазарот што дури и на најискусните инвеститори им е тешко да се движат.
И НАДВОР ОД САД РАБОТИТЕ НЕ СЕ МНОГУ ПОДОБРИ
Малите сончеви зраци кои го мотивираат тековниот пазарен собир не доаѓаат само од САД: инвеститорите почнуваат да гледаат знаци на живот и во Кина и во Европа. Но, слично на сценариото „добри вести-сега-значaт-лоши-вести-подоцна“ во САД, врвните инвеститори се претпазливи во врска со пресвртот во странство.
Причината за оптимизам во Кина е очигледна. Земјата повторно се отвора за светот по речиси три години заклучување на КОВИД-19. Олабавените ограничувања дојдоа и со попомирувачки тон од Пекинг кон инвеститорите – јасен обид да се загрее ентузијазмот за финансиските пазари на земјата. Кинеските власти беа наградени за тој сладок разговор: странските инвеститори вратија 21 милијарда долари во кинеските акции во јануари.
Во Европа, шокот во снабдувањето со енергија создаден од руската инвазија на Украина не ја погоди економијата толку лошо како што некои стравуваа. Оптимистичките аналитичари, исто така, мислат дека обновената побарувачка од Кина ќе помогне за зајакнување на најголемата европска економија, Германија – која извезува многу стоки во земјата.
Но, според Џастин Сајмон, основачот на хеџ фондот Џаспер Капитал, неодамнешните добри вести од двата региона се фалсификати. На крајот, нивните долгорочни проблеми – инфлацијата во ЕУ и структурните ограничувања во Кина – ќе ги кренат главите, ми рече Сајмон. Прашање е само кога.
Инфлацијата останува постојано висока во еврозоната, така што креаторите на политиката ќе треба да останат агресивни. И ова не е инфлација директно поврзана со војната во Украина. Германската основна инфлација – тоа значи исфрлање на храната и енергијата – достигна 5% во текот на изминатата година и 6% на годишно ниво во последните шест месеци. Тоа значи дека сè уште не е надвор од шумата и сè уште доаѓа построга политика.
Во Кина, постојат знаци дека нејзината повторно отворена економија нема да ја создаде побарувачката што ја имаше во минатото. Економистите ја гледаат оваа динамика во цените на стоките како нафтата и бакарот. Кина порано ги лапаше тие работи. Но, кога земјата повторно се отвори пред неколку месеци, цените не се зголемија; паднаа. Во исто време, креаторите на политиката во Кина се обидуваат да бидат колку што е можно приспособливи, намалувајќи ги каматните стапки, олабавувајќи ги ограничувањата за кредитирање на нејзиниот пренадуван имотен сектор и вбризгувајќи рекордни износи на готовина.
„Цените, предизвикани од централните банки кои ги олеснуваат финансиските услови, иницираа потера за перформанси“, рече Сајмон, чиј фонд врати над 40% во 2022 година, според луѓе запознаени со ситуацијата. „Јас сум скептичен дека условите ќе останат вака погодни до крајот на годината“.
Ако стратегијата на Кина за раст ви звучи позната, тоа е затоа што тоа е старо сценарио од кое земјата се обидува да ја одвикне својата економија со години. Знаеме како функционира. Банките повторно почнуваат да им даваат кредити на компаниите за недвижнини – кои сочинуваат 30% од бруто домашниот производ на Кина. Тие недвижнини плаќаат за земјиште од локалните власти и целиот систем повторно се надувува.
Тоа е, се разбира, сè додека не изгледа дека повторно ќе се урне под сопствената тежина, како што беше во 2015 година, во 2019 година и во 2021 година. Има граница на оваа стратегија за економски раст и таа се намалува. Населението во Кина исто така се намалува. Затоа призна дека ќе мора да прифати побавен раст и дека треба да го промени својот економски модел. Сето ова ќе биде болно и ќе биде потребно време да се истресе. Но, еј, ако сакате да заработите некои брзи пари од кинеските интернет акции додека шефот на државата Кси Џинпинг вели дека е во ред сите да влезат во базенот, нурнете.
МОЖЕ ДА ИМА САМО ЕДЕН
Економскиот раст што го гледаме е силен, но нема да ги спаси акциите од влијанието на растечките стапки. Постои само еден начин да се врати сигурноста и стабилноста на пазарот, а тоа е постигнување на целта на ФЕД за инфлација од 2%. Сметаат дека митинзите што доаѓаат пред тоа се тест, можеби болен, но само тест.
Има луѓе кои му кажуваат на Пауел да „олади“ при зголемувањето на каматните стапки бидејќи се чини дека инфлацијата сама се намалува. Но, Пауел во говорите рече дека тоа би била неговата најголема грешка. Пауел не сака да се смири премногу рано и потоа да види дека инфлацијата излегува од контрола додека тој е – и мразам повторно да го користам овој збор – застрашувачки.
Истите промотори на акции кои – во ова време пред две години – ги охрабруваа инвеститорите да скокнат на пазарот и да купат што било, сега ја проповедаат религијата на сметководствената метрика и должната анализа на приватните инвестициски конференции. Нешто се смени. И највештите инвеститори на Волстрит знаат дека патувањето на нашата економија до нешто како нормализација не мора да се движи во една конзистентна насока. Како што реков, тоа е подмачкана свиња.
Не знаеме со која стапка, ниту колку високо ќе одат, но доаѓаат уште покачувања. А тоа значи дека Волстрит на крајот ќе мора да ги отвори очите, да ги извади прстите од ушите и да гледа како се распаѓа овој митинг на мечешкиот пазар.
